官方和財新制造業PMI“雙背離” 國泰君安認為應更重視前者
http://www.gjzbw99.com 2017-06-05 17:05 來源：界面
6月官方制造業采購經理指數（PMI）和財新PMI數據出現環比變化和絕對水平的“雙重背離”。在這種情況下，誰更可信？國泰君安證券固定收益覃漢研究團隊認為，應更重視官方數據。未來經濟陰跌，行業集中度提升，官方PMI大概率將會下滑，但絕對水平仍將高于財新PMI。
根據國家統計局公布的數據，5月官方PMI為51.2%，與上月持平，且仍處于高景氣區間。而財新PMI較前值下滑0.7個百分點至49.6%，跌破榮枯線。官方PMI與財新PMI出現背離并不鮮見，分析人士多認為，這是因為樣本企業規模的差異，官方PMI多調查大型企業、國有企業，而后者樣本含較多民營和外向型企業。
覃漢等人整理了2005年以來141個統計月份兩大指數的走勢對比，發現單獨出現某一類背離的頻率達到了30%左右，比較常見。而兩種偏離同時存在的情況出現了15次，頻率僅在10%左右。在15次“雙重背離”的月份中，官方PMI表現多優于財新PMI，并且幾乎沒有連續雙重偏離的情況。
他們指出，這不能簡單地歸結于企業規模的差異。就拿此次雙重背離來說，官方PMI表現優于財新PMI，但是從官方PMI的細項數據來看，大型企業景氣度在下滑，而中小型企業的景氣度是在上升的，這種雙重背離不能簡單地歸因于企業規模的差異。
他們研究發現，次貸危機之后，特別是2012年之后，兩個PMI整體走勢吻合，財新PMI的景氣度低于官方PMI，歷史顯示“雙背離”多發生在財新PMI底部附近。
“可能的原因在于在整體經濟內生動力有限、全球經濟整體低迷、經濟依賴穩增長政策動力的情況下，大型企業、國有企業比小型、外向型的民營企業，景氣度更好。同時在穩增長政策推動的情況下，大型國有企業也可能更快地受益，所以在經濟的底部，財新PMI往往數據更差。而穩增長推進后，大型國有企業受益更快，官方PMI領先反彈，這樣便造就了所謂的‘雙背離’。”
覃漢團隊認為，未來，“雙背離”的現象可能隨著經濟高點回落，官方PMI下行而告終。但是在“去產能”的大背景下，隨著行業集中度的提升，大企業景氣度可能長期占優，從這個角度看，兩個PMI在絕對水平的背離可能還將持續一段時間。
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